金山软件(03888.HK):WPS业务构成增长主要驱动力,利润率提升显著

原标题:金山软件(03888.HK):WPS业务构成增长主要驱动力,利润率提升显著 来源:中信建投证券研究

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|金戈

事件

公司发布2020年三季度业绩报告,2020三季度公司实现营业收入14.0亿元,同比增长34%,实现营业利润3.6亿元,同比增长125%。

简评

整体收入保持快速增长,利润率增长远超收入增长

2020Q3公司实现收入14.0亿元,同比增长34%。其中WPS业务实现6.1收入亿元,同比增长59%;游戏业务实现收入7.9亿元,同比增长19%,WPS业务构成增长主要驱动力。营业利润方面,2020Q3整体营业利润为3.6亿元,同比增长125%,营业利润率为25.8%,较2019Q3提升10.1%,盈利能力大幅增强。

游戏业务收入同比增长,环比下降,利润率同比提升

游戏业务收入同比增长19%,环比下降9%。环比下降主要原因是2020Q2推出的《剑网3》大型资料片导致二季度基数较高所致。游戏业务毛利率方面,根据已披露的金山软件以及金山办公毛利率情况测算出2020Q3游戏业务毛利率约为79%,同比增长4%,环比下降4%。

四季度游戏展望:《剑网3》新资料篇在10月份已经推出,原本计划四季度推出的游戏《卧龙吟2》、《最终幻想》等将推迟到明年上线,由于几款手游的推迟推出,我们下调全年游戏业务收入增长预期至同比20%增长,但是由于高毛利率占比的端游增长强劲,预计全年游戏的利润率将有显著提升。

WPS延续疫情以来的强势增长

2020Q3 WPS业务收入实现同比增长64%,环比增长8%。上半年由于疫情影响WPS订阅业务是主要增长驱动力,Q3仍然延续了强势增长,我们判断主要是订阅以及信创双轮驱动所致。利润率方面,规模效益使得利润继续高速增长,前三季度同比增长199%主要得益于:1)毛利率同比提升约2.9%,判断主要是由于相对较低毛利率的广告业务占比继续下降;其次研发、销售费率下降明显,研发费率为34.9%,下降了7.18%,销售费率为20.39%,下降了2.09%。

金山云业务展望

我们判断金山云将仍然保持强劲增长,预计2020Q3同比增长速度达到70%,两大因素将驱动金山云的毛利率、Ebitda率持续改善:1)政企客户上云趋势明显,政企客户收入占比提升;2)阿里云今年开始注重业绩释放,不再会采取低价策略。

投资建议

我们预计2020-2021年公司实现营收61.0亿、71.8亿元,实现净利润为5.1亿元、10.8亿元。采用分部估值法,给予公司目标市值为700亿元港币,对应目标价51.0港元。

风险提示

游戏业务进展不及预期。

证券研究报告名称:《金山软件(03888.HK):WPS业务构成增长主要驱动力,利润率提升显著》

对外发布时间:2020年11月18日

报告发布机构:中信建投证券股份有限公司

本报告分析师:

金戈 执业证书编号:S1440517110001

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